Отношения пут/колл, короткий интерес и конфигурация открытого интереса на опционах:
Узнайте, что представляют собой эти инструменты "настроения" и как с их помощью можно торговать Bernie Schaeffer и Jon Lewis
Краткосрочная покупка опционов может быть прибыльной, но существуетреальность, с которой должны столкнуться все опционные трейдеры - у Васбудут проигрышные сделки. Фактически, успешные покупатели опционовпочти всегда имеют больше убыточных сделок, чем прибыльных. Однако, темне менее, они добиваются существенных результатов, потому что ихвыигрышные сделки приносят гораздо больше долларов на сделку, чемтеряют проигрышные. Соответственно, необходимо, чтобы выигрышные сделкидавали трейдеру существенную прибыль.
Вопреки расхожему мнению, успешная торговля опционами не замыкается назнании механики опционов или опционных стратегий. Хотя такое знаниенеобходимо для успешной торговли, ключевой фактор здесь - вашаспособность правильно предсказать направление, размах и скоростьподлежащей акции. Человек, плохо выбирающий акции, никогда не будетприбыльно торговать опционами, будь он даже "опционным волшебником". Насамом деле, реальная торговля опционами лишь умножит этонесоответствие.
Жажда скорости
Есть три условия, которым должна соответствовать основная акция дляпокупателя опциона, чтобы опционная сделка принесла хорошую прибыль:
1. Основная акция должна двигаться в предсказанном направлении.
2. Движение должно быть достаточно большим, чтобы преодолеть временную премию опциона.
3. Это движение в предсказанном направлении должно произойти быстро, иначе опцион погасится прежде, чем разовьется ход.
Покупка опциона - постоянная битва между плечом, которое предоставляютопционы, и неизбежным временным распадом. Вы сможете победить временнойраспад только, если подлежащая акция быстро двинется в нужномнаправлении. Другими словами, именно скорость позволяет плечу опционов,которые Вы покупаете, сокрушить присущий им временной распад. Этооснова прибыльной покупки опционов.
Значит, нужно выбирать акции, которые удовлетворяют заранееопределенным условиям. Большинство охотников за акциями, чтобыпредсказать будущее движение цены, старается использовать некуюкомбинацию фундаментального и технического анализа. Вообще говоря,однако, отношения P/E, кривая дивидендов и другие известныефундаментальные индикаторы не особенно полезны для краткосрочнойторговли опционами. Это хорошие рефлексивные инструменты, но они неслишком полезны в краткосрочном прогнозе котировок акций, а именно этотребуется для того масштаба времени, в котором работают опционныетрейдеры.
Хотя технический анализ, само собой, не безупречный метод предсказаниядвижения цен, у него есть преимущество: Цена и модели поведения объемабазируются в реальном мире того, как инвесторы в настоящее время видятту или иную акцию или весь рынок (то есть, это ясный индикатор того,сколько покупается или продается в данный момент времени). Техническиеграфики полезны для того, чтобы распознать тренды с уровнями поддержкии сопротивления, и дать указания, по какому пути скорее двинетсяосновная позиция. Однако, они не дают информации о величине илискорости этого движения.
Преимущества покупки опционов
Хотя сильные фундаментальные и технические факторы обычно необходимы,чтобы акция пошла вверх, их слияние никак не гарантирует будущую силу.Акция нуждается в катализаторе, чтобы придать ускорение взлету послесообщения о доходах или быстро свалиться после столкновения ссопротивлением. Таким добавочным компонентом становятся ожиданияинвесторов, которые могут увеличить надежность технических ифундаментальных сигналов.
Фактически, анализ сантимента - изучение мнений и убеждений трейдеров иинвесторов - часто является наиболее важным фактором в выборе акций. Онможет дать Вам гигантское преимущество в оценке ценового движения какотдельных акций, так и рынка в целом.
Ожидания являются критическими, потому что цена акции представляетсобой восприятие действительности трейдерами и инвесторами - и этовосприятие часто оказывается превосходным контр-индикатором. Еслиожидания по акции относительно низки, то есть хороший шанс для ралли,поскольку курс акций повысится от искусственно заниженного уровня дотого, который отражает реальность. Наоборот, высокие ожидания могут вконечном счете оказать нисходящее давление на акцию, поскольку ценаподстраивается пониже от нереалистичных высот, чтобы лучшесоответствовать действительности.
Иначе говоря, низкие ожидания транслируются на потенциальнуюпокупательную способность, поскольку скептически настроенные инвесторыждут в стороне, готовые поддержать акцию, скупая предложения берущихприбыли. Такой дополнительный спрос ведет цену еще выше. С другойстороны, высокие ожидания обычно подразумевают, что большинство денегсо стороны уже вложено в акцию. Покупателей теперь не хватает, и налюбых отрицательных новостях вспыхивают продажи, что приводит к падениюцены.
Инструменты сантимента
Существует множество инструментов, которые может использовать трейдер,чтобы измерить настроение инвесторов. Рассмотрим повнимательнеенесколько самых полезных.
Короткий интерес (Short interest). Короткий интерес показывает, сколькоакций специфической компании было продано в короткую в течениеопределенного периода времени. (Продажа в короткую приносит прибыль,когда цена акции снижается, позволяя продавцу в короткую выкупить акциюпо более низкой цене.)
Ежемесячный мониторинг короткого интереса акции дает понимание обуровне пессимизма по данной акции. В большинстве случаев, растущийкороткий интерес указывает, что общая перспектива компании негативна.Этот пессимизм будет бычьим для акции, если она находится в восходящемтренде, потому что негативный сантимент в контексте сильного ценовогодействия часто подразумевает возобновление преобладающего тренда.
Другой фактор - отношение короткого интереса (short-interest ratio),которое является числом проданных в короткую акций, деленным на среднийдневной объем акции. Низкие значения отношения (приблизительно 2.0 илиниже) предполагают, что шорты могут быть покрыты только через несколькодней и вряд ли будут воздействовать на движение цены акции. Болеевысокие цифры отношения (6.0 или больше) могут привести к ралликоротких покрытий, если акция продолжит рост.
Обложки журналов. Обложки бизнес-журналов - зачастую становятсяпоразительно точными контр-индикаторами и, когда на обложкераспространенного журнала (например, Time или Newsweek) фигурируетистория компании, противоположные значения усиливаются. Все просто,когда обложка журнала демонстрирует акцию или инвестиционный тренд(будь то бычий или медвежий), этот тренд, скорее всего, на своем пике.
Обложка действует, как индикатор, по одной простой причине - трендпопадает на обложку журнала только тогда, когда он уже давнийнастолько, чтобы стать широко известным и почти повсеместно принятым.Как только тренд достигает уровня понимания журнала, это, почтинаверняка, его пик.
Статьи, иллюстрации к которым даны на обложке журнала, наиболееэффективны в качестве подобных индикаторов, когда несколько публикацийсходной тематики имеют похожие выводы.
Отношения пут/колл. Открытый интерес опционов - очень эффективноесредство измерения оптимизма и пессимизма инвесторов. Открытый интереспредставляет собой число открытых контрактов по опциону на конецкаждого дня. Когда данные открытого интереса показаны в форме отношенияпут/колл, это очень помогает определить, готова ли акция к ралли илиподвержена угрозе панических продаж. Высокие цифры отношения пут/коллчасто указывают на чрезмерный пессимизм и, таким образом, большие суммыденег вне игры. Наоборот, низкие отношения пут/колл указывают, чтосейчас так много оптимизма, что сбоку остается очень немного денег,способных подтолкнуть акцию или индекс вверх.
Важно обратить внимание, что выводы по настроению толпы частооказываются более надежными, чем по настроению институционалов. Поэтомуфокусируйтесь на опционах ближайших трех месяцев - именно тамконцентрируются мелкие спекулянты.
Отношения пут/колл у каждой акции ведут себя по-разному и имеютсобственные специфические значения. Сравнивая текущее отношениепут/колл с его прошлыми значениями, Вы можете точно измеритьотносительные уровни оптимизма и пессимизма инвесторов. Это чрезвычайноважно, потому что абсолютные значения могут существенно меняться отодной бумаги к другой. Поэтому именно сравнение нынешнего отношенияакции с его прошлыми отношениями даст Вам более точную картинусантимента.
Сравнение отношений также позволяет Вам видеть, являются ли текущиезначения максимальными или минимальными за последний год. Отношения,лежащие у верхней границы года, предполагают относительно экстремальныйуровень негативного сантимента, что может иметь чрезвычайно бычьипоследствия для акции с сильными фундаментальными и техническимифакторами. Обратное будет справедливо для отношения, находящегося наминимальных значениях за последний год.
Конфигурация открытого интереса опционов. Еще один способ использоватьоткрытый интерес состоит в том, чтобы исследовать "конфигурациюоткрытого интереса" основной акции - число открытых путов или колловдля различных страйков. Его можно проанализировать, построив график соколлов и путов в виде баров, представляющих открытый интерес по каждомустрайку (особенно на опционы ближайшего месяца погашения). Этот подходэффективен в определении возможных уровней сопротивления и поддержки,лежащих на страйках с самым высоким открытым интересом.
Высокий уровень открытого интереса коллов идентифицирует потенциальнуюточку чрезвычайного рыночного оптимизма, которая обычно совпадает спадением покупательной силы. Предполагается, что здесь потребуетсяменьше продаж, чтобы изменить направление акции. Кроме того, те, ктопродал эти опционы спекулятивным инвесторам, могут покупать основнуюакцию, чтобы сбалансировать свои медвежьи позиции. Эти длинные позициибудут в конечном счете проданы, когда опционы будут погашены. Крометого, продавцы коллов могут стать очень существенным фактором по мереприближения срока погашения опционов, поскольку после этого могутпродать и акции, что создаст избыточное сопротивление.
Обратное применимо к путам. Высокий уровень открытого интереса на путахотражает уровень чрезвычайного пессимизма по акции, который обычносовпадает с недостатком силы продаж. Продавцы путов могут продать акциюв короткую, чтобы сбалансировать свою образовавшуюся длинную позицию, иони должны будут, в конечном счете, выкупить эти шорты.
Торговля по сантименту
Чтобы увидеть, как можно комбинировать индикаторы сантимента стехническими и фундаментальными факторами, давайте посмотрим на сделкис колл-опционом Krispy Kreme Doughnuts (KKD) в начале октября 2001.
С точки зрения фундаментальных факторов, компания сделала внушительныйпрорыв во втором квартале 2001, показав прибыль на 65 процентов выше,по сравнению с тем же кварталом предыдущего года. Кроме того, KKDутвердила доходы на остальную часть года, чего большинство компаний несделало (или не могло сделать).
С технической стороны, акция поднялась (и закрылась) выше 10-недельнойсредней (MA), продолжая движение, начавшееся в конце августа (см.Рисунок 1). Фактически, KKD не закрывалась выше своей 10-недельной MA ссередины июля. В долгосрочной перспективе, акция отбилась от поддержкисвоей растущей 10-месячной MA (см. вставку на Рисунке 1). 
Рисунок 1 - Технические факторы
Возможно, самым сильным техническим фактором, тем не менее, былаотносительная сила KKD по сравнению с остальным рынком. Недельнаяотносительная сила KKD против S&P500 (SPX) только что сделала болеевысокий максимум после отката на мощном аптренде (см. Рисунок 2).Фактически, акция выиграла у S&P более 250 процентов, считая отвыпуска ее IPO в апреле 2000. 
Рисунок 2 - Относительная сила
Несмотря на эти факторы, настроение инвесторов было явно расположено влагере пессимистов. Число проданных акций было больше 8 миллионов, чтосоставляет больше 15 процентов от общего их количества. Кроме того,отношение короткого интереса KKD почти равнялось восьми, что сделалоакцию готовой для ралли коротких покрытий.
Анализ данных опционов показал, что отношение пут/колл акции колебалосьоколо 1.00, значит, количество путов и коллов было примерно равным наследующие три месяца. У большинства акций коллы превышают путы почисленности, так что это отношение предполагает несколько большеепредпочтение путов, или ставки на то, что цена акции будет падать. Этоустанавливает идеальный бычий сценарий, потому что, по всейвероятности, было бы много скептически настроенных инвесторов,поджидающих случая вскочить на поезд, если акция продолжит свой подъем.
Наконец, добавим к бычьей картине конфигурацию открытого интереса поакции (см. Рисунок 3). Поднявшись выше 30, акция преодолела уровеньсамого большого открытого интереса по коллам и потенциальногосопротивления, которое часто обеспечивают такие уровни. Кроме того,инвесторы добавили путов на 30-м страйке, сделав его уровнеммаксимального открытого интереса октябрьских путов. Эта концентрацияпутов устанавливает на этом уровне опционную поддержку. 
Рисунок 3 - Конфигурация открытого интереса
Когда акция торговалась по 30.62, была открыта длинная позиция поноябрьскому 35-му коллу. Поскольку этот опцион был больше, чем начетыре пункта "вне денег" (то есть, цена страйка колла была больше, чемна четыре доллара выше курса акции), то, чтобы дать существенную отдачуна премию опциона в размере 1.10 $, требовалось большое движение.
Акция закончила ход наверх через неделю. Фактически, она взлетела выше35 всего через четыре дня, дав прибыль в 140 процентов по колл-опционуна движении основной акции на 16.5 процентов. Это стало возможным, темне менее, лишь потому, что акция пошла в нужном направлении, надостаточную величину, причем быстро, снижая воздействие временногораспада.
Мои наблюдения
Объединение индикаторов сантимента с техническими и фундаментальнымиинструментами предоставляет дополнительное преимущество в измеренииожиданий участников рынка и отборе прибыльных опционных сделок.Включение в свой арсенал этих инструментов позволит Вам использовать всвоих интересах возможности, которые толпа пока не обнаружила.
© Перевод: ФОРЕКС © OPTIONS TRADER, Апрель 2005 |
