Построение блоков

Читатель должен быть знаком с характеристиками риска/прибыли шести фундаментальных позиций:

• Покупка акции (Long Stock)
• Продажа акции (Short Stock)
• Покупка колла (Long Call)
• Продажа колла (Short Call)
• Покупка пута (Long Put) Продажа пута (Short Put)

Вместо того, чтобы рассматривать каждую из перечисленных позиций,как отдельную стратегию, посмотрим на них, как на строительные блоки.Используемые в комбинации, эти блоки могут создать разнообразныестратегии для любого настроения рынка. Процесс объединения этих блоковназывается созданием синтетики. Например, предположим, что XYZторгуется по $50, а июльские 50-е колл и пут на XYZ стоят по $2.Сравните следующие графики P/L:

Покупка 1 July 50 call 




Покупка 100 акций и 1 July 50 put 



Обратите внимание, что графики - идентичны

Мы знаем, что прямая покупка колла будет стоить нам $200 ($2 * 100). Мытакже знаем, что покупка пута на уровне $50 ликвидирует риск снизу поакции, таким образом, если к нему докупить 100 акций по $50, наш графикp/l будет идентичен графику 50-го колла. Однако, сделка по "женатому"путу свяжет большее количество средств. Возможно, трейдеру было былучше купить колл, так как это даст ему плечо - он сможет на том жекапитале открыть гораздо больше позиций.

Теперь рассмотрим последствия покупки одного 50-го июльского колла ипродажи одного 50-го июльского пута. Поскольку цены колла и пута равныдруг другу, у этой позиции нет стоимости (кроме комиссионных). Припогашении, если акция торгуется выше $50 вы потребуете исполнения коллаи купите 100 акций XYZ по себестоимости $50 за акцию. Если же их ценабудет ниже $50, держатель пута затребует исполнение и вы будетевынуждены купить 100 акций по $50. Так или иначе, у вас будет 100 акцийXYZ по $50. 



В синтетике важно понимать:

Возможность идентифицировать синтетику и понимание синтетическихвзаимоотношений между всеми опционами на экране дает массу преимуществдля трейдера. Синтетические позиции дают нам следующее:

• Методы арбитража с использованием блоков; скальпирование опционов или акций, воспользовавшись различиями в ценообразовании
  
• Альтернативы для входа или изменения позиции
  
• Стратегии для покупки или продажи опционов, которые иначе были бы трудными в исполнении из-за ликвидности или проскальзывания
  
• Технику идентификации различий в цене или перекосов, существующих на рынке
  
• Способ оценить подлинную рыночную ценность отдельного блока
  
• Методы вычисления цены опционов
  
• Понимание величины риска любой рыночной позиции
  
• Альтернативы для ликвидации или нейтрализации риска позиций

Практическое применение

Хотя синтетика, как средство арбитража (первая позиция в списке),широко используется профессиональными трейдерами и финансовымиинститутами, рядовому трейдеру не стоит пытаться использовать ее такимобразом. Стоимость исполнения и комиссионные, множащийся слиппедж,делают прямой арбитраж (т.е. развороты и конверсии) чрезвычайно труднымделом. Читателю следует сосредоточиться на каждой стратегии и концепциисинтетики, как на средстве понимания ценообразования опционов,факторов, влияющих на их цену, и альтернатив для облегчения рыночногориска.

Например, что будет, если трейдер купил 1000 акций MSFT по 68.70, азатем попытался снизить риск позиции, продав колл, видно на следующемграфике: 



Трейдер удивится, увидев, что продажа колла никак не снизит его риск. Ктому же, если он понимает синтетику, он видит, что продажа колловпротив длинной позиции по акциям создает синтетический шорт - позицию,которую лучше избегать на медвежьем рынке.

Что же использовать - синтетику или реал.

Вспомните пример с "женатым" путом - трейдеру, возможно, было бы лучшевместо него купить колл. В большинстве случаев так и есть. Исключениямогут возникать при воздействии таких факторов, как перекос,волатильность, слиппедж. В этих случаях, возможно, на самом деле былобы лучше использовать синтетический эквивалент. Другой недостатокиспользования реального опциона в том, что он в конечном счетепогашается. Трейдеру, имеющему долгосрочный длинный интерес по акции,может не понравиться необходимость каждый месяц покупать коллы.Стоимость сделки по покупке акции, возможно, точнее соответствовала быего целям.

Шесть синтетических вариантов

Следующие примеры иллюстрируют взаимоотношения между коллами, путами иакциями. Существует шесть комбинаций акции/опционы, которые приводят ксинтетическим позициям. Заметьте, что в каждой формуле каждый колл ипут имеют одинаовые страйки и время погашения. 



Ценообразование синтетики

Теперь у нас есть два разных способа работать с блоком - мы можемкупить или продать блок напрямую, или мы можем купить или продать егосинтетически. Для того, чтобы определить цену, по которой мы можемсоздать синтетическую позицию, мы должны иметь следующую информацию:

• Текущая цена акции
• Страйк опциона
• Сколько дней до погашения опциона
• Даты выплаты дивидендов и их величина (если есть)
• Соответствующие процентные ставки, чтобы вычислить стоимость удержания позиции

Как только все вышеупомянутые переменные определены, в том числестоимость удержания, вычисление цены синтетики становится простопроцессом использования этих формул:

Формулы синтетического ценообразования

• Цена синтетического колла
  (Цена пута + Цена акции + Стоимость удержания) - Страйк
  
• Цена синтетического пута
  (Цена колла + Цена акции - Стоимость удержания) - Цена акции
  
• Цена синтетической акции
  (Цена колла - Цена пута) + Страйк

Стоимость удержания

Большинство трейдеров, в том числе профессиональных, в течение своихпозиций выплачивает (или получает - в случае шорта) деньги. Количествоэтих денег, затраченное на позицию, называется стоимостью удержания. Вособенности это относится к процентным ставкам, заплаченным(полученным) за позицию, которые дебетуют (кредитуют) торговый счет.Когда акции и/или опционы покупаются, трейдер платит процентклиринговой фирме за использование их фондов. Когда же акции и/илиопционы продаются, счет кредитуется и трейдер получит процент накредитный баланс к своему счету.

Формула : Стоимость удержания

Процентная ставка x Страйк x Количество дней до погашения / 360

Какую процентную ставку нужно использовать, чтобы вычислить стоимость удержания?

Определение вашей Стоимости удержания - Вашей процентной ставки

Частные трейдеры получают не такие ставки, как профессионалы; их ставкиобычно выше и меняются от брокера к брокеру. При вычислении цены, покоторой вы создадите синтетику, используйте определенную для васдлинную или короткую ставку. Когда вы совершаете сделку с маржой (заемсредств), используйте длинную ставку. В шортах, когда вы принимаетекредит на свой счет, нужно использовать короткую ставку. Имейте в виду,что брокер создает спред по ставкам займа и кредита. Обязательнопронсультируйтесь об этом со своим брокером.

Сравнение стоимости опционов; Выравнивание цены - Брокерская ставка

Перекосы цены легче выявлять, просматривая информацию о подразумеваемойволатильности. Однако, в ситуациях, когда трейдер пытается выявить, какмаркет-мейкеры делают специфический рынок, цена реального опционадолжна сравниваться с его синтетическими эквивалентами.

Биды и офферы, отображаемые в цепи опционов, делаются в торговых ямахтрейдерами, которые должны обеспечивать ликвидность от именимаркет-мейкеров. Они делают рынок, основываясь на своей стоимостисделок, в том числе и стоимости удержания. Это требует задействованиясущественных капиталов и значительных рисков. Чтобы помочь им в делеобеспечения ликвидности, маркет-мейкерам расширены маржевые привилегиии уменьшена процентная ставка. Хотя, эти нормы меняются, они близки кброкерской ставке. При вычислении синтетики, в которой используетсядлинная ставка удержания, добавьте около половины пункта к брокерскойставке; при вычислении короткого интереса - вычтите около половиныпункта.

Пример: Стоимость удержания

MSFT торгуется @ $52
Трейдер пробует рассчитать стоимость удержания для январьских 50-х колла и пута.

Дней до погашения: 42.
Брокерская ставка - длинная: 6%

Ставка 0.06 x Страйк 50 x 42 /360 = 0.35
Стоимость удержания опциона до погашения равна 0.35.

Пример: синтетика против реала

Сравните цены длинного колла и синтетического длинного колла, чтобы определить, какой лучше купить.

Цена акции: 52
Процентная ставка: 6%
Дней до погашения: 60
Волатильность: 35 



1.Стоимость удержания 0.50 или 1/2
Рассчитана так: 0.06 x 50 x 60/360 = 0.50

2. Синтетический длинный колл = длинный пут + длинная акция

3. Формула цены:
Цена синтетического длинного колла =
(Цена пута + Цена акции + Стоимость удержания) - Страйк

4. (1.75 + 52 + 0.50) - 50 = 4.25

Синтетический колл - дешевле реального!

Конверсия и Разворот

Теперь мы знаем, что синтетическое позиция имеет точно такие жехарактеристики риска/прибыли, как и реальная. Это не только позволяетнам создавать нужную позицию, но и дает нам альтернативу для взятияприбыли или нейтрализации риска, связанного с удерживанием какого-либопозиции; мы можем ликвидировать позицию, сделав противоположнуюсинтетическую сделку.

• Длинная синтетика закрывается продажей реального актива
• Короткая синтетика закрывается покупкой реального актива

Такой шаг нейтрализует позицию - она больше не подверженанаправленному риску. Изменения величины лежащей в основе акции никак небудут влиять на нейтрализованную позицию. Торговля синтетикой наряду сее реальным эквивалентом называется конверсией или разворотом.

• При конверсии акция покупается
• При развороте акция продается

Конверсия

-Колл + Пут + Акция + Стоимость удержания - Дивиденд

Разворот

+Колл - Пут - Акция - Стоимость удержания + Дивиденд


Синтетический треугольник

Использование синтетических блоков всегда требует комбинации с другимиблоками. Колл подразумевает использование пута и акции. Под путомимеется в виду использование колла и акции, а позиция по стоку состоитиз пута и колла. Правило состоит в том, что когда комбинируются акция ипут, они всегда или оба куплены, или оба проданы. Когда же пут илиакция комбинируется с коллом, то, если колл куплен, то вторая сторонапродается, и наоборот.

Для запоминания используется синтетический треугольник: 



Каждый угол - отдельный блок.
Сочетание любых двух углов треугольника - синтетика.
Сочетание всех трех углов треугольника - конверсия или разворот.

Матрица синтетического треугольника 



Пример: Разворот

MSFT $50.25 (6%) (31 день до погаш.)
(Колл 1.50 + Страйк 50) = 51.50 Цена покупки
(Пут 1.50 + Акция 50.25) = 51.75 Цена продажи
0.25 Кредит
0.25 Короткий интерес
0.50 Всего

График P&L 



Пример: Реал против синтетики

Трейдер создал позицию "женатый пут" - купил MSFT по $68 и 65-йфевральский пут по 1.60. Акция сейчас торгуется по $69.70; пут - по1.05. Для ликвидации позиции у него теперь имеется две альтернативы:

Альтернатива A: Продать и пут, и акцию по рыночным ценам

Альтернатива B: Закрыть позицию нейтрализацией "женатого пута" коллом - продав против него реальный колл.

Давайте взвесим все факторы, воздействующие на эту конкретную ситуацию:

• Куплено акций изначально: 1000 акций MSFT по 68
• Купленный изначально путов: 10 февральских 65 путов по 1.60
• Текущая цена акции: 69.70
• Текущий бид пута: 1.05
• Текущий бид февральского 65-го колла: 6.10
• Дней до погашения: 30
• Процентная ставка трейдера: 2.5%

Выбрав альтернативу A, получим следующие результаты:

1.70 (прибыль по акции) - 0.55 (убыток по путу) = 1.15 x 1000 = $ 1150 прибыль

Обратите внимание, что в прибыли 1.15 не учтены платежи за две транзакции (акция и опцион).

Выбрав альтернативу В, получим следующие результаты:

Позиция эквивалентна покупке колла за 4.73, рассчитываем так:

1. Стоимость удержания:
Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360

2.5% x 65 x 30 / 365 = 0.13

2. Цена синтетического колла
(Цена пута + Цена акции + Стоимость удержания) - Страйк

(1.60 + 68 + 0.13) - 65 = 4.73

3. Продажа реального колла для закрытия синтетики:
6.10 (реальный колл) - 4.73 (синтетический колл) = 1.37 x 1000 = $1370 прибыль

Заметьте, что закрытие позиции таким образом требует только одной транзакции - комиссия лишь за короткий колл.

4. Вывод:
Альтернатива B выгоднее, как минимум (без учета комиссии), на $220.

Пример: Синтетическая длинная акция - в разворот

Трейдер создал синтетическую длинную позицию по акции - купил колл ипродал пут с таким же страйком. Акция поднялась в цене и трейдер желаетликвидировать свою позицию. Как и в предыдущем случае, у него есть двеальтернативы: ликвидировать каждый компонент его позиции по рыночнымценам, или ликвидировать позицию синтетически.

Когда XYZ торговалась по $50:
Первоначальный колл: Long 10 Jul 50 коллов по 3.80
Первоначальный пут: Short 10 Jul 50 путов по 3.20

Когда XYZ торгуется по 52.50
Текущий бид колла: 4.80
Текущий аск пута: 2.30

Дней до погашения: 92
Текущая процентная ставка: 5.75%

Альтернатива A: Ликвидация по рыночным ценам:

1.00 (прибыль колла) + 0.90 (прибыль пута) = 1.90 x 1000 = $1900 прибыль

Альтернатива B: Синтетическая продажа акции:

1. Цена синтетической акции
(Цена колла - Цена пута) + Страйк
(3.80 - 3.20) + 50 = 50.60

2. Продажа реальной акции:

52.50 (реальная цена акции) - 50.60 (цена синтетической акции)= 1.90 x 1000 = $1900 прибыль

3. Но не забудьте - трейдер имеет проданные акции.

Он будет получать короткий интерес все время позиции! Если егопроцентная ставка в данном случае 5.75%, то, минус 1/2 пункта, онполучит короткий интерес по акциям:

Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360 = Стоимость удержания

5.25% x 50 x 92 / 360 = 0.67

0.67 x 1000 (число проданных акций) = $670

Шорт акции добавляет к прибыли дополнительно $670 (0.67 x 1000),припомните также, что комиссия платится лишь за одну сделку. Итак,закрытие позиции разворотом дает чистый профит $2570!


Риски разворота и конверсии

Изменение процентных ставок

Изменения стоимости удержания могут коренным образом изменить потенциаллюбой опционной стратегии, особенно арбитражной. Рост процентных ставокспособствует росту цен коллов и падению путов (и наоборот). Это,несомненно, повлияет на любую конверсию или разворот. Однако, так какпроцентные ставки редко меняются за короткий период времени, их можнорассматривать, как незначительный фактор риска. Однако, такой рискнельзя не принимать во внимание при построении позиций по LEAPS.

Пример: Риск процентной ставки

XYZ торгуется по $48.90
Дней до погашения: 363
Короткая ставка: 5.75%

Long 10 LEAP Jan 45 call @ 7.60
Sell 1000 акций XYZ @ 48.90
Sell 10 LEAP Jan 45 put @ 2.00

1. Стоимость удержания:
Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360

5.75% x 45 x 363 / 360 = 2.60

2. Давайте используем формулу синтетического пута:

(Цена колла + Страйк - Стоимость удержания) - Цена акции

7.60 + 45 - 2.60 - 48.90 = 1.10

3. Получение 2.60 от удержания короткой акции свыше одного годапозволило нам создать синтетический длинный пут по 1.10 - мы продалиреальный пут @ 2.00, собрав чистую прибыль $900 (0.90 x 1000), если мыудержим позиции до погашения.

4. Если же процентные ставки в этом году упадут до 3.25%, мы меньшеполучим за нашу короткую акцию, а цена синтетического длинного путаокажется выше:

3.25% x 45 x 363 / 360 = 1.47

5. Исходя из новой ставки, наш синтетический пут будет куплен за 2.23, превратив разворот в убыточную сделку на 0.03!

Риск исполнения

Одна из сторон разворота или конверсии - короткий контракт. Создаетсянеуверенность, если акция закрывается на уровне короткого страйка намомент погашения. Эту проблему легко решить, если выкупить короткийконтракт за 0.05 или 0.25 в последний торговый день. Хотя эти опционыпочти ничего не стоят, вы исключаете любую возможность оказаться вдлинной или короткой позиции по акции в следующий понедельник послепогашения.

Риск дивидендов

ABC торгуется по 114.25
Дней до погашения: 30
Короткая ставка 5%

Long 10 Feb 110 call по 6.30
Short 10 Feb 110 put по 2.20
Sell 1000 акций ABC @ 114.60

1. Стоимость удержания:
Процентная ставка x Страйк x Дни до погашения / 360

5.00% x 110 x 30 / 360 = 0.45

2. Давайте используем формулу синтетической акции:

(Цена колла - Цена пута) + Страйк

6.80 - 2.20 + 110 = 114.60

Мы синтетически купили акцию за 114.60, но, если мы завершим разворот,то реально получим дополнительно 0.45 на коротком интересе, добавив кобщей прибыли $450 (0.45 x 1000).

3. Но что, если ABC анонсирует специальные разовые дивиденды в 0.50.

При продаже акции (развороте) придется оплатить количество дивидендов;это количество добавляется к стоимости сделки. В данном случае позициястановится убыточной на $50 (-0.05 x 1000).

Коробка

Коробку можно использовать несколькими способами:

• Менее практично
  Как способ снижения риска при развороте или конверсии
  
• Более практично
  Как альтернативу для построения стороны в синтетической длинной акции ли закрытия спреда и
  Как инструмент расчета истинной стоимости данного спреда

Рассмотрим все это подробнее:

Сосредоточимся на компонентах

Вы инициировали конверсию или разворот, но озабочены риском, связаннымс той частью уравнения, где располагаются акции - например,возможность. dsgkfns специальных дивидендов. Ваша позиция такова:

Long 10 Feb 50 calls
Short 10 Feb 50 puts
Short 1000 акций

Такой риск может быть ликвидирован заменой акций. Вы можете добиться этого следующими способами:

1. Замените проданные акции 10проданными коллами глубоко ITM (в деньгах) или 10 купленными глубокоITM путами. Теперь позиция может выглядеть следующим образом:

Long 10 Feb 50 calls
Long 10 Feb 50 puts
Short 10 ITM calls (или Long 10 ITM puts)

Проблема с этим сценарием возникнет, если цена акции сильно сдвинется внаправлении страйка опционов, которыми вы заменили акции, тогда онибудут не так подобны акции.

2. Избавьтесь от акций разворотом или конверсией

В качестве альтернативы можно выполнить обратную сделку с другимстрайком. Например, первоначальную позицию (разворот) можно закрыть,совершив конверсию с другим страйком. Акции, проданные в одной сделке,выкупаются в другой, оставляя синтетическую длинную акцию по одномустрайку и синтетическую короткую по другому. Ваша позиция теперьстановится коробкой:

Long 10 Feb 50 calls
Short 10 Feb 50 puts

Short 10 Feb 55 calls
Long 10 Feb 55 puts

Теперь вопрос - какова стоимость коробки.

Рассчитываем стоимость:

Полная стоимость коробки на момент погашения - это разница между страйками.

Истинная стоимость коробки в любой момент времени определяется, взяв еестоимость на момент погашения минус стоимость удержания до погашения.Например коробка шириной в 5 пунктов, которая экспирирует через 9месяцев при расходах на содержание в 6% стоит:

5 - (5 x 9/12 x 6%) = 5 - 0.225 = 4.78

Торговые фирмы могут использовать этот путь, как способ одолжить деньгипод данный процент, продав коробку по ее текущей истинной стоимости.Например, в вышеупомянутом примере, трейдер, продав 5-ти пунктовуюкоробку по 4.78, по существу одалживает 4.78 на 9 месяцев с процентнойставкой 6%.

Фирмы могут также сами одалживать деньги по данной процентной ставке,покупая коробку по ее текущей справедливой рыночной стоимости.Предполагая, что истинная стоимость 5-ти пунктовой коробки составляет4.78, покупатель коробки покупает (одалживает деньги продавцу)инструмент, который в конечном счете выплатит кредит 0.22 припогашении, когда коробка придет к своей полной стоимости 5. Этастратегия имеет смысл, только если фирма, покупающая коробку, можетпровести сделку с разумной маржой, чтобы быть в состоянии купитькоробку ниже ее истинной рыночной стоимости. Такая возможность подобнаодалживанию денег по более высокой процентной ставке, чем вкладываяналичность в облигации или инструменты денежного рынка.

Альтернатива для закрытия спреда

Вы исполнили бычий колл спред, но испытываете затруднения с еголиквидацией. Вы можете использовать коробку, чтобы закрыть позициюсинтетически.

Посмотрите на коробку из нашего примера - по существу, это два спреда:

Февральский 50/55 бычий колл спред
Февральский 50/55 медвежий пут спред

Предположим, что они торговались по хорошим ценам, обе позиции принеслиприбыль. Допустим, мы купили бычий колл спред за $3.00. График P/L этойпозиции будет в точности соответствовать проданному за $2.00 путспреду.

Стоимость колл и пут спредов между любыми двумя страйками не должна превышать разницу между ценами этих страйков.

Если это правило нарушается, арбитражеры входят на рынок и синтетически "скальпируют" спреды:

* Покупка колл спреда - то же самое, что продажа пут спреда с теми же страйками, а

* Продажа колл спреда - то же самое, что покупка пут спреда с теми же страйками

Таким образом, если мы купили февральский 50/55 колл спред, мы можем хеджировать его продажей февральского 50/55 пут спреда.

Альтернатива для закрытия синтетической длинной акции

Коробка (глядя в комплексе) - это длинная и короткая комбинации (комбо)по акциям, которые вычеркивают друг друга. Это альтернатива развороту.Как только акция подходит до значений страйков комбинации, комбопродается (шорт синтетической акции). Прибыль рассчитывается вычитаниемцены короткой синтетической комбинации из цены длинной синтетическойкомбинации. Тогда начальная цена комбо - это эквивалент покупки акцииза $50, а вторая, короткая комбинация - это эквивалент продажи акции за$55. Получается чистая прибыль $5.

Как определить истинную цену любого спреда

Чтобы определить цену коробки, как спреда, цены входящих в нее спредовдолжны складываться (включая стоимость удержания). В нашем примере,если февральский 50/55 бычий колл спред торгуется за $3, февральский50/55 пут спред должен торговаться за 1.78.

Если трейдер сможет купить пут спред за 1.50 а колл спред - за 3, онзаплатит в итоге 4.50 за то, что в действительности стоит 4.78.

Если трейдер может продать колл спред за 3, а затем продать пут спредза 2.10, он получит 5.10 за то, что в действительности стоит 4.78.


© Перевод: kroufr.ru
© Market Compass