Устали бороться с временным распадом и колебаниями волатильности?Обратите внимание на опционные спреды, как на альтернативу с меньшимриском по сравнению с простой покупкой.Brian Overby

Помимо движения основной акции, в торговля опционами приходитсяучитывать два других фактора - уменьшение премии с течением времени иколебания подразумеваемой изменчивости опциона. Для решения этихпроблем трейдеры могут воспользоваться опционными спредами, какпозициями, содержащими и длинные, и короткие опционы.

Спреды в целом менее восприимчивы к влиянию временного распада иколебаниям подразумеваемой изменчивости по сравнению с прямыми длиннымиопционными позициями. Еще одно преимущество спреда состоит в уменьшениириска: премия, полученная от короткого опциона возмещает частьстоимости длинного опциона.

Мы обсудим здесь спред, называемый бычьим колл спредом, которыйсоздается одновременной покупкой одного колла и продажей второго, сболее высоким страйком с тем же самым временем погашения.

Предположим, что акция XYZ торгуется по 52, и трейдер открывает следующую позицию (оба опциона имеют 30 дней до погашения):

Покупаем один XYZ 50 колл @ 3.50. Чистый дебет: -$350
Продаем один XYZ 55 колл @ 1.25. Чистый кредит: +$125
Общий чистый дебет: -$225

Покупая колл-опцион, трейдер ожидает, что цена XYZ когда-нибудь заследующие 30 дней повысится. При продаже 55-го колла, тем не менее,трейдер верит, что XYZ не будет торговаться выше 55.

Продажа колла создает обязательство продать акцию по 55. Этообязательство ограничит потенциал прибыли 50-го колла. Однако, еслицена XYZ упадет, кредит от продажи снизит потенциальную убыток позиции.

Таков бычий колл спред: бычья (но не слишком) позиция, в которойограниченный потенциал прибыли уравновешен ограниченным риском.

Теперь давайте посмотрим, как такая позиция помогает уменьшить влияние временного распада.

Время

Для покупателя опциона течение времени подобно воздействию солнечныхлучей на кубик изо льда. С каждым часом часть стоимости длинногоопциона “тает”. Для коротких же опционных позиций временной распад,напротив, выгоден. Поскольку трейдер спреда является одновременно ипокупателем, и продавцом опционов, временной распад помогает одной ногеспреда и вредит другой.

Самое большое различие между спредом и простой покупкой проявляется вотношении трейдера к достижению основной позицией определенной цены. Вслучае прямой покупки опциона трейдер хочет, чтобы основная позициядостигла цели цены как можно скорее, минимизируя, таким образом,влияние временного распада на премию.

Наоборот, из-за того, что спред достигает своего максимальногопотенциала прибыли в тот момент, когда у короткого опциона осталосьмало или не осталось совсем временной стоимомти, предпочтительнымпериодом времени для спреда становится последняя неделя передпогашением. Однако, временной распад премии - не единственная заботапри торговле позициями такого типа.

Волатильность

Колебания подразумеваемой волатильности также меняют спред. Хотяизменения премии опциона чаще являются результатом движения ценыосновного рынка, они могут также быть вызваны и изменениямиподразумеваемой изменчивости опционов, независимо от колебания основнойакции. (Нас больше интересует именно подразумеваемая изменчивость, а неисторическая, потому что первая получается из премии опциона и отражаетсогласованную оценку рынка того, какой будет волатильность основнойакции в будущем; тогда, как последняя - просто мера прошлойволатильности основного актива.)

Подразумеваемая волатильность опциона (IV) чаще всего движется по темже самым причинам, что и цена основной акции - новости, ирнинги, слухии т.д.

Однако, иногда основная акция в течение многих недель вообще не будетдвигаться (и историческая волатильность опциона располагается наминимальном уровне), а IV вдруг значительно растет. Это обычнопроисходит перед сообщениями о доходах или чем-то подобном, когдапоявляется большая неопределенность по поводу будущей цены основнойакции.

Изменения премии опциона, вызванные изменчивостью, могут бытьзначительны и весьма разрушительными для трейдеров, которые купили илипродали колл. Тем не менее, спред помогает облегчить эту проблему. В товремя, как уменьшение подразумеваемой изменчивости повреждает длинныйопцион, оно помогает короткому опциону. Аналогично, увеличениеподразумеваемой волатильности работает против короткого опциона, ноприносит прибыль длинному.

В этом, возможно, самая большая выгода от торговли спредами. Хотя рисквременного распада возможно планировать, волатильность часто может безпредупреждения превратить прибыльную простую опционную сделку вубыточную.

Как это работает

Следующий пример показывает, насколько спред может быть лучше, чем простая покупка опциона. 


Рисунок 1 - Подразумеваемая волатильность

В июле 2002 года активизировались слухи о переменах в фармацевтическойкомпании Pharmacia (PHA). В это время августовский 40-й колл-опционв-деньгах имел подразумеваемую волатильность приблизительно 74 процента- почти вдвое большую, чем в предыдущие несколько недель (см. Рисунок1). Подразумеваемую волатильность опционов можно найти на многихопционных сайтах и во множестве продвинутых программ по анализуопционов.

Значение IV на уровне 74 процентов не является высоким само по себе.Эту величину нужно рассматривать относительно обычной изменчивости заданный период. Например, внезапное увеличение IV по сравнению стипичными IV за прошлые несколько недель может указать, чтоволатильность достигла экстремума. 


Рисунок 2 — Слухи по Pharmacia

Pharmacia торговалась около 40 (см. Рисунок 2) и августовский 40-йколл, у которого было 29 дней до погашения, стоил 3.45 $. А вотавгустовский 35-45 бычий колл спред можно было купить за 3.70 $:

Бычий колл спред:
Покупка одного PHA Aug 35 call @ 5.60. Чистый дебет: -$560
Продажа одного PHA Aug 45 call @ 1.90. Чистый кредит: +$190
Общий чистый дебет: -$370

Прямой длинный колл:
Покупка одного PHA Aug 40 call @ 3.45. Чистый дебет: -$345

Поскольку оказалось, что Pfizer купил Pharmacia, подразумеваемаяизменчивость вернулаcь к обычному уровню за несколько дней передпогашением. В этой точке цена акций была 44.70 и августовский 40-й коллторговался по 4.90. Колл можно было продать с прибылью более 40процентов (4.90 - 3.45 = 1.45), не считая комиссии.

Однако, из-за того, что незадолго до погашения опционов акцияторговалась около 45 - цены страйка, была почти достигнута максимальнаяприбыль для спреда. Когда акция торговалась по 44.70, стоимость спредаравнялась 9.50:

Продаем купленный PHA Aug 35 call @ 9.90. Чистый кредит: +$990
Выкупаем проданный PHA Aug 45 call @ 0.40. Чистый дебет: -$40
Общий чистый кредит: $950

Поскольку открытие спреда стоило 3.70, его закрытие принесло чистуюприбыль 5.80. Это дает отдачу 157 процентов минус комиссии (но помните,что комиссия по спреду больше, чем при простой сделке).

Эти две стратегии - простая покупка колла и бычий колл спред - имелипочти одинаковый риск (3.40 $ для спреда и 3.70 $ для простой покупки),но длинный бычий колл спред дал намного больший процент отдачи. То, чториск был почти идентичен, делает сравнение весьма показательным.

Другие спреды, другие факторы

Трейдеры могут устанавливать много типов спредов, в зависимости от ихмнения о рынке. Обычно это бычий колл спред, медвежий колл спред, бычийпут спред и медвежий пут спред (см. Таблицу 1). Они все сходны построению - один опцион покупается, один продается - с разницей в том,используются ли путы или коллы, а также цен страйков (выше или ниже)купленного и проданного.

Бычий колл спред- Когда Вы умеренно бычьи на основном рынке - Покупка колла и продажаколла с более высокой ценой страйка (того же времени погашения)
Бычий пут спред- Когда Вы умеренно бычьи на основном рынке - Продажа пута и покупкапута с более низкой ценой страйка (того же времени погашения)
Медвежий колл спред- Когда Вы умеренно медвежьи на основном рынке - Продажа колла ипокупка колла с более высокой ценой страйка (того же времени погашения)
Медвежий пут спред- Когда Вы умеренно медвежьи на основном рынке - Покупка пута и продажапута с более низкой ценой страйка (того же времени погашения)
Таблица 1 - Спреды

Основное отличие между разными типами спредов в том, создаются они длякредита или дебета. Кредитные спреды обычно предъявляют маржевыетребования, зато изначально добавляют деньги к вашему торговому счету;для дебетных же спредов требуется только, чтобы у Вас имелись деньгизаплатить за чистую покупку.

У кредитных колл спредов (медвежьи колл спреды), короткий опцион будетиметь более низкий страйк; у кредитных пут спредов (бычьи пут спреды),короткий опцион будет иметь более высокий страйк из двух. Количествопремии, которую Вы хотите получить от сделки, определяет, будете ли Выпродавать опцион "в-деньгах" или "вне денег".

Продажа опциона "в-деньгах" может означать более высокую прибыль, еслиВы окажетесь правы, но это также означает, что для достижения этойприбыли потребуется больший ход основной акции.

Чтобы получить максимальную прибыль от кредитного спреда, оба опционадолжны к погашению оказаться "вне денег". Поэтому чаще в кредитномспреде продают именно ОТМ опцион. Если опцион изначально "вне денег", итаковым и останется, при погашении сделка будет прибыльной.

У дебетных колл спредов (бычьи колл спреды) длинный опцион будет иметьболее низкий страйк; у дебетных пут спредов (медвежьи пут спреды)длинный опцион будет иметь более высокий страйк. При размещениидебетного спреда чаще изначально покупают опционы ITM, а продают - OTM.

Чтобы получить максимальную прибыль от этой стратегии, оба опциона намомент погашения должны оказаться "в деньгах". Продавая опцион "внеденег", трейдер спреда предполагает, что основная акция продвинетсядостаточно, чтобы проданный опцион оказался "в деньгах".

Практические соображения

Спреды должны торговаться на маржевых счетах, для них могут бытьзатребованы дополнительные маржевые требования. Спред не стоитприменять в любой рыночной ситуации, а трейдер должен пониматькомпромиссы, свойственные для каждого типа.

Если трейдер, обычно лишь покупающий опционы, согласится несколькоограничить потенциал прибыли, спреды помогут ему значительно снизитьвлияние на премию временного распада и изменчивости рынка.


© перевод кроуфр.ру
© "OPTIONS TRADER", июль 2005