Можно печалиться, когда рынок не идет в вашу сторону, но это не должнопричинять боль. Две стратегии для "ремонта" опционов - медвежий путспред, и спред бабочки - могут уменьшить риск неприбыльного длинногопута и сохранить потенциальную прибыльность.

John Summa

Большинство опционных трейдеров осознает, что не все сделки станутвыигрышными, но, когда внезапный, неожиданный убыток возникает сразупосле входа в позицию возникает дилемма. Вы сталкиваетесь с выбором -выйти из сделки с убытком, или осуществить "стратегию ремонта", котораяподстраивается к новым рыночным условиям и имеет потенциалвосстановления прибыльности сделки.

Очень важно перед открытием любой сделки проанализировать всевозможные сценарии (все, что может пойти не так, как надо) - особенно,если Вы продаете опционы, из-за риска неограниченных потерь. Однако,стратегии ремонта должны быть частью вашего плана торговли независимоот того, являетесь ли Вы покупателем или продавцом.

Две сделки для ремонта опционов - медвежий пут спред и спред бабочки -могут уменьшить риск убыточного длинного пута и увеличить вероятностьвыигрышной сделки.

В следующих примерах используются путы индекса S&P 500. Однако, Выможете приспособить эти стратегии ремонта к коллам, если считаете, чторынок - восходящий, а также использовать их на отдельных акциях.

Ваш длинный пут идет вниз

В этом году у акций было несколько колебаний в конце марта, когда Вымогли захотеть купить путы на S&P 500, тем более, что ониторговались на низких уровнях подразумеваемой волатильности - идеальноевремя для покупки.

дневной график S&P 500
Покупка декабрьского 1150 пута за $4,100, 4-го апреля, оказалась быпрекрасной сделкой, если бы S&P 500 продолжил падение. Но, если бырынок внезапно взлетел, Вы столкнулись бы со значительными убытками.

Рисунок 1 показывает, что к 29 марта S&P 500 уже упал на 4.89процентов от максимума 7 марта - от 1225.31 до 1165.36, а некоторыеаналитики предсказывали, что до конца года вероятно падение еще на 5процентов.

Декабрьский 2005 пут, который погашается 16 декабря 2005, дал быдостаточно времени, чтобы поймать такое движение между апрелем и концомгода. Декабрьский "вне денег" 1150 пут стоит 4 апреля 41 $, то есть егопремия составляет 4 100 $.

Теперь давайте посмотрим, что Вы можете сделать, если S&Pподнимется выше 1200 - 1211 сразу после покупки декабрьского 1150 пута.

Действия при неожиданных убытках
Если S&P взлетит до 1211 (от 1176), ваш длинный пут упадет на 1 000$ (верхняя синяя пунктирная линия). Однако, Рисунки 3 и 4 показывают,как двумя мудрыми регулированиями можно улучшить этот профиль риска.

Рисунок 2 показывает потенциальную прибыль и убытки пута на S&P500. Сплошная линия - потенциальная прибыль на момент погашения,верхняя синяя пунктирная линия показывает прибыльность 4 апреля;остальные линии представляют собой временные периоды.

Если вместо ожидаемого падения индекс взлетит от 1176 (закрытие 4апреля) до 1211, длинный пут понесет убыток приблизительно 1 000 $. Этобез учета еще и временного распада, который добавится к лоссу.

Однако, до погашения пута 16 декабря может случиться многое. Вашмаксимальная убыток (4 100 $) установлен, так что Вы не должныволноваться о неограниченных потерях на безудержном бычьем рынке. Темвременем, S&P 500 может, в конечном счете, направиться вниз, такчто Вы решаете остаться в длинной позиции и выдержать удар. Норисковать всей премией для Вас может быть неприемлемо.

Восстановление ущерба с помощью медвежьего пут спреда

Давайте рассмотрим варианты для этой позиции. Если Вы просто будетеждать возобновления нисходящего тренда, Вы можете потерять всевложенное - чего Вы не хотите. Вы можете принять убыток сейчас, а этоозначает, что Вы потеряете 1 000 $.

Одним из возможных решений будет купить другой пут опцион по болеевысокой цене страйка, чтобы поднять уровень безубыточности для этойсделки.

Однако, это добавит сделке риск - если S&P поднимется выше, Вы потеряете еще больше.

Приемлемым регулированием было бы преобразовать длинный пут в медвежийпут спред, купив другой пут с более высоким страйком, с одновременнойпродажей двух декабрьских 1150-х путов, что может поднять точкубезубыточности длинного пута и увеличить вероятность его прибыли, неувеличивая риск.

Еще раз, предположим, что S&P 500 поднялся от закрытия 4 апреля на1176 до 1211. Чтобы создать медвежий пут спред из позиции длинногопута, разместите два ордера - продайте два декабрьских 1150-х пута икупите один декабрьский 1200-й пут.

Поскольку Вы находитесь в длинной позиции по одному декабрьскому1150-му путу, продав два 1150-х пута, вы преобразуете первоначальнуюпозицию в короткий декабрьский пут. Если его скомбинировать с новымдлинным декабрьским путом 1200, Вы остаетесь с медвежьим пут спредом.

Длинный пут до и после подъема S&P 500
Когда S&P 500 вместо падения поднимается почти на 3 процента,длинная позиция пута теряет 24 процента. В этой точке Вы можете внестиизменения, которые уменьшат риск сделки и сохранят некоторый потенциалприбыли.

Таблица 1 показывает, как с подъемом S&P первоначальная стоимость декабрьского 1150-го пута снижается от 41 $ до 31 $.

Ремонт #1: Медвежий пут спред
Если ваш длинный пут под угрозой, Вы можете продать два идентичных пута(по более низкой цене) и купить пут ближе к деньгам; этот шаг уменьшаетваш риск и поднимает точку безубыточности.

Таблица 2 показывает, как первоначальная стоимость позиции уменьшается,когда Вы продаете два декабрьских 1150-х пута по 31 $ каждый ипокупаете декабрьский 1200-й пут по 48 $.

Медвежий пут спред
Преобразовывая убыточный длинный пут в медвежий пут спред, вы повышаетеуровень безубыточности, не добавляя риск, но это ограничиваетпотенциальную прибыль первоначальной сделки до 2 300 $.

Рисунок 3 показывает, что общий риск снизился от 4 100 $ до 2 700 $(исключая комиссионные). Что еще более важно, точка безубыточностиподнимается от 1109 до 1173 - на 5.8 процентов.

Сейчас точка безубыточности новой позиции всего на 3.15 процента нижетекущего уровня S&P 1211 - намного лучше чем точка безубыточностипервоначального длинного пута, которая располагалась на 8.42 процентаниже.

Если подъем S&P 500 захлебнется и индекс упадет до уровня поддержки- около 1164, медвежий пут спред будет прибыльным ниже 1173, что вышеотправной точки первоначальной сделки.

Сделка

Недостаток медвежьего пут спреда заключается в том, что он ограничиваетпотенциальную прибыль в обмен на более высокий уровень безубыточности ибольшую вероятность прибыли. Однако, он существенно снижает общий риск.

Прибыль теперь ограничена коротким 1150-м путом в новом спреде. Рисунок3 показывает, что, если S&P будет ниже 1150, у нас будетмаксимальная прибыль от этой позиции - 2 300 $, или 5 000 $ (величинаспреда) - 2 700 $ (дебет сделки). Стоимость медвежьего пут спреда, темне менее, похоже, значительно перевешивается потенциальными выгодами -более высоким уровнем безубыточности без увеличения риска.

Другие возможности ремонта

Существуют и другие способы регулировки первоначальной длинной позициипо путу. Многие из них ограничиваются приемлевым для Вас риском. ЕслиВы полагаете, что рынок имеет хороший потенциал хода наверх после того,как он протестировал поддержку и разворачивается вверх, Вы можетеконвертировать первоначальную позицию в бычий пут спред.

Чтобы создать бычий пут спред, Вы продаете еще один пут вышедекабрьского 1150-го пута, чтобы получить достаточно премии для оплатыстоимости начального декабрьского длинного пута.

Более агрессивные трейдеры могли бы перекатить позицию в бычий путспред отношения, продав два более далеких от денег пута (например,декабрьские 1125-е), ниже первоначального декабрьского 1150-го длинногопута. Этот метод собрал бы достаточно премии, чтобы можно было легкозаплатить за первоначальный длинный пут, и пполучить кредит,предлагающий потенциальную прибыль, если S&P 500 до 16 декабря -срока погашения - останется выше цены проданного страйка.

Декабрьский длинный пут выше проданных страйков позволяет стратегиисобрать дополнительную прибыль, если S&P 500 закроется в моментпогашения между 1125 (страйк коротких путов) и 1150 (страйкпервоначального длинного пута). Однако, бычий пут спред имеет одиннепокрытый пут, который несет существенный риск, если индекс резкопонизится. Необходимо, чтобы дополнительное регулирование уменьшилориск.

Спред-бабочка

Если ваш взгляд на S&P изменился с медвежьего на нейтральный, болееконсервативный подход состоит в том, чтобы преобразовать позицию в путспред бабочки, который включает в себя покупку декабрьского 1250-гопута в-деньгах, и продажу двух декабрьских 1200-х путов в-деньгах,когда S&P 500 проходит уровень 1200 на обратном пути.

Спред-бабочка

Рисунок 4 показывает, как три новых ноги могут уменьшить риск до 1 400$ - новый максимальный убыток. В этой позиции Вы получите прибыль, еслиS&P будет торговаться на момент погашения (16 декабря) между 1164 и1236. Здесь, Вы получите 3 600 $ если S&P окажется равным 1200.

В этом спреде-бабочке максимальная прибыль лежит на уровне страйковдвух коротких коллов (декабрьских 1200), но большие ходы вверх или внизмогут привести к убыткам. Проходя мимо точек безубыточности,максимальные убытки составляют 1 400 $ (сверху) и 1 400 $ (снизу).

Поскольку это - рыночно-нейтральная стратегия, всесторонняя стратегияремонта первоначального декабрьского 1150-го длинного пута могла бысостоять в том, чтобы скомбинировать регуляторы. Например, Вы моглисмешать спред бабочки с медвежьим пут спредом, составляя позиции измногих лотов. Если Вы изначально пошли в длинную двумя лотами, Вы моглибы превратить позицию в один спред-бабочку и один медвежий пут спред.Это сохранит некоторую часть потенциальной прибыли, если рынок пойдетниже, и даст более высокую точку безубыточности.

Преимущества гибкости

Опционы придают трейдерам гибкость, недоступную при прямых позициях поосновному инструменту. Вы можете управлять потенциально убыточнымисделками с помощью стратегий ремонта, которые призваны уменьшить риск иувеличить вероятность успеха.

Поэтому, когда Вы, хорошо все продумав, открываете опционную сделку -но ваш анализ, оказывается ошибочным - изучите возможность подстроитьсяк новым рыночным условиям с помощью стратегий ремонта, которые помогутослабить боль.

© перевод Инвесто.ру
© журнал Options Trader, май 2005