Усталости бороться с временным распадом и колебаниями волатильности? Обратите интерес на опционные спреды, как на альтернативу с меньшим риском по сравнению с простой покупкой. Brian Overby

Помимо движения узловой акции, в торговля опционами приходится учитывать два других фактора - понижение премии с направлением времени и колебания подразумеваемой изменчивости опциона. Для решения этих вопросов трейдеры могут воспользоваться опционными спредами, как позициями, хранящими и длинные, и короткие опционы.

Спреды в целом менее восприимчивы к воздействию временного распада и колебаниям подразумеваемой неустойчивости по сравнению с прямыми длинными опционными позициями. Еще одно преимущество спреда заключается в уменьшении риска: премия, полученная от короткого опциона покрывает часть стоимости длинного опциона.

Мы обсудим здесь спред, нарекаемый бычьим колл спредом, кой создается одновременной покупкой одного колла и продажей второй, с более высоким страйком с тем же самым временем погашения.

Предположим, что акция XYZ торгуется по 52, и трейдер раскрывает следующую позицию (оба опциона имеют 30 дней до погашения):

Приобретаем один XYZ 50 колл @ 3.50. Чистый дебет: -$350
Продаем один XYZ 55 колл @ 1.25. Чистый кредит: +$125
Общий целомудренный дебет: -$225

Покупая колл-опцион, трейдер ожидает, что стоимость XYZ когда-нибудь за следующие 30 дней повысится. При продаже 55-го колла, тем не менее, трейдер верует, что XYZ не будет торговаться выше 55.

Продажа колла основывает обязательство продать акцию по 55. Это обязательство ограничит потенциал прибыли 50-го колла. Но, если цена XYZ упадет, кредит от продажи снизит потенциальную убыток позиции.

Подобен бычий колл спред: бычья (но не слишком) взгляд, в которой ограниченный потенциал прибыли уравновешен ограниченным риском.

Теперь наделяйте посмотрим, как такая позиция поддерживает уменьшить влияние временного распада.

Время

Для покупателя опциона течение часа подобно воздействию солнечных лучей на кубик изо льда. С каждым часом часть цены длинного опциона “тает”. Для коротких же опционных позиций временной гниение, напротив, выгоден. Поскольку трейдер спреда является одновременно и покупателем, и продавцом опционов, преходящей гниение помогает одной ноге спреда и вредит другой.

Самое большое различие между спредом и простой приобретением проявляется в отношении трейдера к достижению основной позицией назначенной цены. В случае прямой закупки опциона трейдер хочет, чтобы основная позиция достигла цели цены как можно ближе, минимизируя, таким образом, влияние временного распада на премию.

Наоборот, из-за того, что спред доходит своего максимального возможности прибыли в тот момент, когда у короткого опциона осталось мало или не осталось совсем преходящей стоимомти, предпочтительным этапом времени для спреда становится последняя неделя перед погашением. Однако, преходящей распад премии - не единственная забота при продаже позициями такого типа.

Волатильность

Колебания подразумеваемой волатильности также меняют спред. Намереваясь изменения премии опциона чаще являются результатом хода цены основного рынка, они могут также быть возбуждены и изменениями подразумеваемой изменчивости опционов, независимо от колебания основной акции. (Нас преимущественно интересует именно подразумеваемая изменчивость, а не историческая, потому что первая получается из премии опциона и отбивает согласованную оценку рынка того, какой будет волатильность узловой акции в будущем; тогда, как последняя - просто мера прошлой волатильности узлового актива.)

Подразумеваемая волатильность опциона (IV) чаще всего движется по тем же самым основаниям, что и цена основной акции - новинки, ирнинги, слухи и т.д.

Однако, иногда основная акция в течение многих недель вообще не довольно двигаться (и историческая волатильность опциона располагается на наименьшем уровне), а IV вдруг значительно растет. Это обычно выходит перед сообщениями о доходах или чем-то подобном, когда появляется вящая неопределенность по поводу будущей цены основной акции.

Модифицирования премии опциона, вызванные изменчивостью, могут быть значительны и весьма разрушительными для трейдеров, кои купили или изменили колл. Тем не менее, спред помогает облегчить эту проблему. В то время, как понижение подразумеваемой изменчивости повреждает высокий опцион, оно помогает короткому опциону. Аналогично, увеличение подразумеваемой волатильности делает против короткого опциона, но приносит прибыль долгому.

В этом, возможно, самая большая выгода от торговли спредами. Хотя риск временного гниения возможно планировать, волатильность ускоренно может без предупреждения превратить прибыльную простую опционную сделку в убыточную.

Как это делает

Следующий пример показывает, как спред может быть лучше, чем простая покупка опциона. 


Узор 1 - Подразумеваемая волатильность

В июле 2002 года активизировались слухи о переменах в фармацевтической компании Pharmacia (PHA). В это эпоха августовский 40-й колл-опцион в-деньгах имел разумеемую волатильность приблизительно 74 процента - почти вдвое немалую, чем в предыдущие несколько недель (см. Рисунок 1). Разумеемую волатильность опционов можно найти на многих опционных сайтах и во множестве продвинутых программ по разбору опционов.

Смысл IV на уровне 74 процентов не является высоким само по себе. Эту величину нужно анализировать относительно обычной изменчивости за данный период. Например, внезапное увеличение IV по сравнению с типичными IV за прошлые немного недель может указать, что волатильность достигла экстремума. 


Рисунок 2 — Вести по Pharmacia

Pharmacia торговалась около 40 (см. Рисунок 2) и августовский 40-й колл, у которого было 29 дней до погашения, стоил 3.45 $. А вот августовский 35-45 бычий колл спред можно существовало приобрести за 3.70 $:

Бычий колл спред:
Покупка одного PHA Aug 35 call @ 5.60. Чистый дебет: -$560
Продажа раза PHA Aug 45 call @ 1.90. Чистый кредит: +$190
Общий чистый дебет: -$370

Прямой длинный колл:
Покупка одного PHA Aug 40 call @ 3.45. Аккуратный дебет: -$345

Поскольку оказалось, что Pfizer купил Pharmacia, разумеемая изменчивость вернулаcь к обычному уровню за несколько дней перед погашением. В этой точке цена акций была 44.70 и августовский 40-й колл торговал по 4.90. Колл можно было реализовать с прибылью более 40 процентов (4.90 - 3.45 = 1.45), не считая комиссии.

Однако, из-за того, что незадолго до погашения опционов акция торговала около 45 - стоимости страйка, была почти достигнута максимальная прибыль для спреда. Когда акция торговала по 44.70, стоимость спреда равнялась 9.50:

Продаем купленный PHA Aug 35 call @ 9.90. Целомудренный кредит: +$990
Выкупаем проданный PHA Aug 45 call @ 0.40. Чистый дебет: -$40
Общий чистый кредит: $950

Ибо открытие спреда стоило 3.70, его закрытие принесло чистую прибыль 5.80. Это предоставляет отдачу 157 процентов минус комиссии (но помните, что комиссия по спреду больше, чем при простой сделке).

Эти две стратегии - незамысловатая покупка колла и бычий колл спред - имели сочти одинаковый риск (3.40 $ для спреда и 3.70 $ для простой покупки), но долгий бычий колл спред дал намного больший процент отдачи. То, что риск был практически идентичен, делает сравнение весьма примерным.

Другие спреды, другие факторы

Трейдеры могут ставить много типов спредов, в зависимости от их мнения о рынке. Обычно это бычий колл спред, медвежий колл спред, бычий пут спред и медвежий пут спред (см. Таблицу 1). Они все похожи по структуре - один опцион покупается, один продается - с разницей в том, употребляют ли путы или коллы, а также цен страйков (выше или ниже) купленного и проданного.

Бычий колл спред - Когда Вы умеренно бычьи на узловом рынке - Покупка колла и торговля колла с более высокой ценой страйка (того же времени погашения)
Бычий пут спред - Когда-нибудь Вы умеренно бычьи на основном рынке - Продажа пута и приобретение пута с более низкой ценой страйка (того же времени погашения)
Медвежий колл спред - Иногда Вы умеренно медвежьи на главном рынке - Продажа колла и покупка колла с более высокой ценой страйка (того же времени погашения)
Медвежий пут спред - Иногда Вы умеренно медвежьи на главном рынке - Покупка пута и продажа пута с более низкой ценой страйка (того же времени погашения)
Таблица 1 - Спреды

Главное отличие между неодинаковыми типами спредов в том, создаются они для кредита или дебета. Кредитные спреды обычно предъявляют маржевые запроса, зато изначально добавляют денежки к вашему торговому счету; для дебетных же спредов спрашивает только, чтобы у Вас имелись деньги заплатить за чистую покупку.

У кредитных колл спредов (медвежьи колл спреды), немногословный опцион будет иметь более низкий страйк; у кредитных пут спредов (бычьи пут спреды), куцый опцион будет иметь более благородный страйк из двух. Количество премии, которую Вы желаете получить от сделки, определяет, будете ли Вы продавать опцион "в-деньгах" или "вне денег".

Торговля опциона "в-деньгах" может означать более высокую барыш, если Вы окажетесь правы, но это также означает, что для достижения одолжить прибыли потребуется больший ход основной акции.

Чтобы получить наибольшую прибыль от кредитного спреда, оба опциона соответствующие к погашению оказаться "вне денег". Поэтому чаще в кредитном спреде реализуют именно ОТМ опцион. Если опцион изначально "вне денег", и таковым и останется, при погашении сделка довольно прибыльной.

У дебетных колл спредов (бычьи колл спреды) длинный опцион будет владеть более низкий страйк; у дебетных пут спредов (медвежьи пут спреды) продолжительный опцион будет иметь более тонкий страйк. При размещении дебетного спреда чаще изначально приобретают опционы ITM, а продают - OTM.

Чтобы получить максимальную прибыль от данной стратегии, оба опциона на момент погашения должны оказаться "в деньгах". Продавая опцион "вне денег", трейдер спреда намеревается, что основная акция продвинется довольно, чтобы проданный опцион оказался "в деньгах".

Практические понимания

Спреды должны торговаться на маржевых счетах, для них могут быть вызваны дополнительные маржевые требования. Спред не стоит употреблять в любой рыночной ситуации, а трейдер должен понимать компромиссы, свойственные для каждого образа.

Если трейдер, обычно лишь покупающий опционы, согласится немного ограничить потенциал барыша, спреды помогут ему значительно снизить влияние на премию временного гниения и изменчивости рынка.


© перевод кроуфр.ру
© "OPTIONS TRADER", июль 2005